蔚小理零都上市了，现在终于轮到哪吒？

新造车势力一番淘汰赛之后，就剩五强：蔚来、小鹏、理想、哪吒、零跑。

五强之中，唯一没有上市的，就是哪吒汽车。

这种局面可能很快改变：6月26日，哪吒汽车母公司——合众新能源汽车股份有限公司向港交所提交了招股书。

从招股书可以看出，哪吒汽车资金链确实非常紧张，2023年收入135.55亿，亏损68.67亿，而当年底的现金及等价物只有28.37亿元。哪吒汽车亟需继续融资纾困。

另外，对于成立已经10年之久的哪吒汽车，部分老股东为了退出已经等了很久。

如果上市成功，哪吒汽车就能跨过一个重要分水岭，为自己持续良性发展赢得重要砝码。

上市成功，才能继续战斗。

01

亏损严重，但毛利率在改善

相对蔚小理、零跑来说，哪吒汽车可以说是资格更老，且“出身”更好。

2014年合众汽车就宣告成立，并且，在2017年就拿到了发改委直接授权的生产资质。尽管发车比蔚来晚一点，但也在2018年四季度上市了首款车型。

就销量而言，尽管2023年以来，哪吒汽车销量表现不佳，但此前，哪吒汽车销量很好，2022年哪吒汽车一度是新势力的冠军。

就收入表现而言，尽管2023年销量下滑，但是车价提高，哪吒汽车收入增长比较快。

2022年，合众汽车的收入达到130.5亿元，2023年微增长到135.55亿元。

哪吒汽车的产品定位偏经济型。如招股书所说：

“我们定位的约15,000至45,000美元左右之间的价格区间是新能源电动汽车竞争最为激烈的细分市场。”

另外，就整体规模而言，哪吒汽车还不算大。所以，哪吒汽车虽然收入增长，还不能为公司实现盈利。哪吒汽车连年亏损，2023年亏损上升到68.67亿元。

造车、卖车这个主营业务，哪吒汽车离盈利还有距离。招股书承认，目前毛利率还是负的，“原因是我们仍正提升产量及交付量以实现规模经济”。

不过，招股书说，“我们的整体毛利率有所改善，主要是由于(i)产品组合优化，更专注于平均售价增加的智能新能源汽车车型，(ii)国际销售增加，以及(iii)透过我们的成本控制措施而提高了成本效益。”

造车毛利率还是负的，等于造得越多，失血越严重，而哪吒汽车其他资金流入很有限，因此，哪吒汽车的资金很紧张。特别是2023年，年末现金等价物只有28.37亿元。

从招股书可以看出，这几年哪吒汽车还能持续运营，依靠的是持续的外部融资、贷款等等，但是，随着哪吒汽车运营时长已经到了10年的门槛，通过一级市场融资已经很困难。

哪吒汽车很早就发起了上市冲锋，但是一直未能成功。

2024年3月，哪吒汽车与香港政府签约，成为香港政府重点企业伙伴；香港政府将为哪吒汽车提供2亿港元补贴并协助基石轮投资2亿美元。这一举措呈现出明显利好信号。

此番提交招股书，合众汽车向港股冲刺，希望很大。

02

谁的哪吒？谁给哪吒持续输血？

随着哪吒汽车即将上市，其股东结构也首次清晰展示出来。

创始人、董事长方运舟以及团队，拥有的股份并不算多，只有11.82%。

宜春地方投资联合实体，其实是第一大股东，拥有20.28%股份。宜春的投资和方运舟和团队的持股公司签订了一致行动安排。

最近频频和哪吒汽车互动的周鸿祎，他所管理的三六零安全，实际持股只有9.82%。三六零曾对外公告要投资哪吒汽车至16.594%的股权，但后续放弃了增持，并转让了部分股份。

另外，全球第一大动力电池企业宁德时代也持有3.04%的股份。宁德时代不仅是哪吒汽车的动力电池主要供应商，而且双方还在合作滑板底盘业务。

在哪吒汽车自身造血能力不足的情况下，老股东的持续投资是哪吒汽车走到今天的关键。

招股书显示，从2017年以来，哪吒汽车接近融资10次（包括可转债），总金额228.44亿。

最近比较大笔的融资，首推2023年8月哪吒官宣的总额70亿元人民币的Crossover轮融资，投资方主要是来自桐乡的地方国资。

就在近期，哪吒汽车还不得不四处筹钱：

资金紧张可见一斑。

03

寄望海外市场

今年前5月，哪吒汽车销量同比下降。

招股书辩称：原因是努力合理化及简化我们的国内生产能力及全球供应架构，以进一步推进国际举措，而此暂时影响了汽车生产。

“我们一直推行海外扩张战略，向具有高增长潜力的海外市场扩展，且在执行此战略方面取得显著进展。”

哪吒汽车招股一大亮点，也是国际化。

2021年和2022年两年，哪吒汽车收入基本全部来自国内。但是，2023年起，哪吒汽车将将业务扩展至东南亚，尤其是泰国。2023年，海外销售1.7万辆，占总销量13.7%，收入占总收入约12.0%。

招股书还说，随着哪吒不断向其他海外国家扩张，预期未来海外业务占我们收入的比例将扩大。

截至目前，哪吒的泰国工厂和印度尼西亚工厂已开始规模化生产，马来西亚工厂已投入建设。截至2023年12月31日，我们已在海外安排或设立100个左右销售网点与售后网点。我们也与海外第三方充电网络运营商合作，为用户提供良好的充电体验。

哪吒汽车对海外市场显然寄予重大希望，“我们相信，在海外市场的布局将有助于我们进一步多元化收益来源，强化规模效应，提升盈利能力。”

确实，从过往蔚小理、零跑上市经历看，上市仅能暂缓资金压力，公司要持续健康运营，还得靠主营业务的盈利。

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